（汇报出品方/做家：国信证券，唐旭霞）

本篇汇报为华阳团体首篇深度汇报，行业端咱们对智能座舱及HUD行业细分优良品类施行浸透率、进展趋向和商场空间的测算，公司端咱们对华阳团体施行进展复盘、汽车电子重心交易剖析、比较寰球合流汽车电子（HUD）企业比赛上风剖析，以期为读者相识华阳团体供应参考。

动力-行动-交互，华阳团体为交互端的重心布局企业。瞻望他日汽车，大抵能够分为底盘之上及底盘之下，底盘之上是智能座舱下人机交互的实行场景，细分资产链为“芯片-系统-运用-显示”，屏幕、HUD、玻璃、车灯等均希望成为重心交互产物。底盘之下重要为智能电动和智能驾驶，智能电动集成三电系统，做为整车行动的重心动力支柱；智能驾驶主假如基于“传感器-祈望平台-主动驾驶算法”效用到实行层面，实行横向和纵向的行动管束。归纳而言，他日智能汽车整车端重心三因素即动力、行动、交互，个中交互端从智能座舱五感交互方位重心进级，譬如视觉（HUD、中控屏、文娱屏）、触觉（座椅加热、无线充电）、听觉（扬声器、功放）等，华阳团体是交互端重心企业之一。

华阳团体：做为汽车电子自助龙头，华阳团体交易端的重心看点在于汽车电子（营收占比超60%），而汽车电子产物的重心看点在于智能座舱（HUD、液晶风度、中控、座舱域管束器）、智能驾驶（车载摄像头、环顾系统、APA、主动驾驶域管束器）。

复盘华阳团体进展门路，从大单品到集成化，从后装到前装，从自助到合伙，量增（拓客户）、价升（高附加值产物）是贯串华阳团体客户和产物的重心逻辑。1）价升：华阳深耕汽车电子交易，从保守的车载音视频播放器产物，向高附加值座舱新品（HUD、中控、液晶风度）进级，大屏化的趋向策动了双联屏等产物的运用，集成化的运用衍生出座舱域管束器产物，五感交互催生出车载声学系统（功放）、车载香氛系统等的运用。别的华阳也加码智能驾驶，在主动停车、环顾、摄像头的根本上加快研发驾驶域管束器产物。产物矩阵的继续丰饶，也策动华阳汽车电子产物单车代价量连接提高。

2）量增：华阳和长城协做多年，座舱产物在自助品牌（长安、广汽等）均有运用；新力量日新月异的处境下，踊跃开垦新力量客户，年衔接了蔚来、威马、金康赛力斯、零跑的新项目。其它公司也踊跃实行从自助品牌向合伙品牌的攻破，汽车电子产物后续将在东风本田、越南Vinfast等客户获得运用。

之因此能实行汽车电子丰饶产物多点着花，泉源在于公司的厚积薄发：

1）研发才力：公司仰仗多年在电子资产的积存，在汽车电子、数字多媒体、智能消息与管束、精湛工程手艺、光电子、启动电源等方面占有重心手艺，占有较强的系统集成才力和精益建造程度。年产物研发效果包含建造了三个平台的域管束器产物，W-HUD大幅进级，AR-HUD范围化量产，衔接了高难度的压铸零部件项目，蔓延了镁合金产物线。

2）建造工程才力：公司在各个交易板块中的建造工程才力均到达了国内先进程度，包含产物工艺策画、主动化临盆、制程工艺、模具手艺、产线测试等方面，是保证公司产物原料、成本比赛力的重大根本。公司稳步推动数字化伶俐工场的设立，将进一步提高重心比赛力。

3）贩卖网络：在国内，公司建造了雄壮的贩卖团队，遍及东北、华北、华东、华中、华南、西北、西南等宇宙重要商场；国际商场方面，当前公司的产物曾经出口至欧洲、美洲、日本、东南亚、中东等多个国度和地域。

重心：华阳团体做为国内汽车电子龙头，受益于从精湛电子到汽车电子交易转型带来的高速进展，年营收增速33%，归母净成本增速65%。公司交易涵盖汽车电子（66%）、精湛压铸（21%）、精湛电子（8%）以及LED照明（4%）四大畛域，汽车电子、精湛压铸为公司进展的重大交易，个中以HUD为代表的汽车电子新品市占率稳居国内前三，当前汽车电子的配套客户包含新力量、头部自助和合伙品牌。

公司大概：踊跃转型、倏地进展的汽车电子龙头

深耕20余载，遮蔽汽车四大交易板块。华阳团体（全称惠州市华阳团体股分有限公司），设置于年，年10月在厚交所上市，全力于成为国表里跨越的汽车电子产物及其零部件的系统供应商。连年来公司重心盘绕汽车智能化、轻量化施行产物布局，团体交易板块涵盖汽车电子、精湛压铸、精湛电子部件以及LED照明等。

多年研发日趋精进，铸就汽车电子国内龙头，HUD市占率国内第二。公司仰仗多年的资产积存和研发阅历（年研发花费率8%），在智能座舱显示（包含HUD）、智能座舱域管束等方面占有重心手艺。当前公司的汽车电子客户涵盖新力量（蔚来、威马、华为金康赛力斯、零跑）、头部自助（长城、长安、广汽、祥瑞、比亚迪等）和合伙（长安福特、北京当代、东风本田等），汽车电子重心产物HUD国内市占率排名第二（年市占率16%）。

复盘公司进展经过，踊跃向汽车电子转型为贯串公司进展的重心特色。-年，多媒体行业由磁带向碟片变换，华阳团体继续进级换代产物，从CD、VCD再到DVD，成为视盘机精湛零部件行业的龙头。年起头，多媒体行业由视盘机迭代到数码期间，视盘机商场减弱，华阳团体的视盘机联系精湛零部件交易降落趋向显然。与此同时，自年起头开展华阳车载电子整机交易，仰仗华阳通用和华阳多媒体两大子公司，经过引进汽车电子畛域的业余人材、驱策驱策原有职工的能力和思想转型两手抓，踊跃向汽车电子交易施行转型，年，包含车载影音播放器、车载影音导航系统和车载音频播放器等在内的汽车电子交易占年营收的比例达56%，高出精湛电子部件成为新的主生意务，其它精湛压铸倏地增进（-年营收CAGR22%）精湛压铸交易火速生长，LED照明营收占比由年的2%增至年的5%，华阳团体以汽车电子为主的4大板块交易根底成型。年车市初次负增进的处境下公司中控类产物配套的部份车型销量降落的影响，年公司营收展现负增进。年于今，伴有公司以HUD、液晶风度、中控屏等为代表的新产物量产，公司汽车电子交易迎来高速进展期，策动公司功绩进取增进。

主生意务：汽车电子和精湛压铸为重要交易，协做自助、新力量和外资品牌

华阳团体的重要产物可分为汽车电子（66%）、精湛压铸（21%）、精湛电子部件（8%）和LED照明（4%）四大类，配套客户包含自助、新力量和外资品牌。

1）汽车电子的产物初期以保守消息文娱系统为主，包含车载音视频播放器、车载影音导航系统、汽车空调管束系统等。连年来公司齐集发力智能座舱、智能驾驶、智能网联三大畛域，个中智能座舱产物线包含座舱域控、液晶风度、HUD、流媒体后视镜、消息文娱系统、数字声学系统、数字钥匙、无线充电等，产物集成了软件、硬件和生态资本，合并触控、智能语音、视觉辨别、智能显示等机能，实行多模态交互；智能驾驶产物线包含传感器（摄像头）、车内感知（驾驶员监测系统DMS）、驾驶辅佐系统（ADAS启示、环顾、合并视觉主动停车APA、盲区监测BSD等）、智能驾驶域控，实行丰饶的场景感知；智能网联产物线涵盖T-BOX、FOTA等，并搭建了丰饶的生态协做平台。配套的下旅客户重要为汽车厂商或汽车厂商的甲第供应商，重要采纳与客户同步研发形式施行产物的研发、临盆和贩卖，客户涵盖新力量（蔚来、威马、华为金康赛力斯、零跑等）、自助（长城、长安、广汽、祥瑞、比亚迪等）、外资（Stellantis团体等）、合伙（长安福特、北京当代、长安马自达、东风本田等）。年，公司汽车电子交易前期已衔接的新项目新定单逐步量产并上量，实行营收29.5亿元，同比大幅增进40%，营收占比66%。

2）精湛压铸板块重要临盆铝合金、锌合金、镁合金精湛压铸件，当前占有汽车关键零部件、精湛3C电子部件及产业管束部件等产物线，公司埋头“高精尖”畛域，产物运用从动力系统、制动系统、转向系统等关键零部件蔓延至新动力三电系统、热办理系统和汽车电子零部件（HUD、激光雷达、毫米波雷达）等。公司汽车精湛压铸件依照客户须要施行产物和工艺策画研发、模具及工装策画建造等，经客户考证允许后，根据客户临盆定单施行临盆，配套客户有陆地、日本电产、采埃孚等外洋零部件巨子，年，公司胜利导入比亚迪、陆地、博格华纳、采埃孚、海拉、泰科、联电、纬湃、大疆、速腾聚创等客户的新项目，个中新动力汽车和汽车电子（HUD、激光雷达、毫米波雷达等）联系项目定单连接增添。年精湛压铸交易营收9.4亿元，同比增添48%，营收占比21%。

3）精湛电子部件重要临盆与光盘运用联系的产物，占有机芯、激秃顶及组件等产物线，联系产物产销量位居行业前列。激秃顶及组件等产物重要为国际着名企业代工，机芯类产物为公司自助研发，并依照客户定单安顿临盆，配套客户包含外洋的日今天立，以及国内的天誉飞歌、深圳高美福电子等。连年来跟着网络手艺的遍及和取代保存手艺的进展，光盘交易商场范围连接减弱，光盘交易的联系闭游资产也响应减弱，年精湛电子营收3.4亿元，同比淘汰12%，营收占比8%。

4）LED照明板块占有LED封装、LED照明灯具等交易，重要产物包含智能照明、工程照明、贸易和产业照明灯具，LED电源、封装产物等，采纳定单式临盆形式，配套客户有外洋的飞利浦、LEDGroup、Fumagalli等，以及国内的乐金电子、飞乐声响等。年LED照明实行营收1.6亿元，同比增添15%，营收占比4%。

财政剖析：智能座舱催化下功绩迎新的增进机会期，高研发保险产物比赛力

智能座舱交易势头迅猛，年归母净成本同比增添65%。由于公司视盘机为主的精湛电子交易连接减弱，叠加年车市初次负增进的处境下公司中控类产物配套的部份车型销量降落的影响，年公司营收和净成本均展现负增进（营收同比-17%，净成本同比-94%）。年公司新项目连接量产、中控类产物配套的新车型增添，汽车电子交易好转策动公司功绩改良显然（营收同比-2%，净成本同比+%）。年于今，受益于汽车电子和精湛压铸交易策动，公司经生意绩连接向好，年，中控、HUD、无线充电、数字风度等汽车电子智能座舱产物定单和精湛压铸交易定单的大幅增添，终年实行营收44.9亿元，同比增添33.0%，高附加值产物定单的优越走势和公司经过成本抵减消化部份原材料加价影响的踊跃办法也带来成本的大幅增添，年实行归母净成本2.99亿元，同比增添64.9%，实行自年以来的三连增。

公司连年毛利率保持在22%以上，高研发支拨保险公司汽车电子比赛力。年受中控类产物配套部份车型贩卖的影响，毛利率、净利率双双探底。年起头公司盈余才力逐步高涨，毛利率复原至22%以上，净利率年于今稳固在5%以上且呈高涨趋向，年到达6.6%。花费率方面，公司的贩卖、办理、财政花费率稳中有降，研发花费率保持高位（8%以上），比较汽车零部件车机、轮胎、玻璃、车灯四大细分赛道能够发觉，车机由于革新迭代快、叠加智能座舱和驾驶域对研发请求更高，于是华阳团体、德赛西威的研发花费率显然高于其余细分畛域的龙头，德赛西威智能驾驶的高投入使其研发花费率年最高（10%)，华阳团体研发花费率为8%。别的，华阳团体专利数连年来连接提高，年，公司占有专利项，个中创造专利项，在智能座舱显示（包含HUD）、车内感知、智能交互、智能座舱域管束、辅佐驾驶、精湛模具及智能照明等方面占有重心手艺。跟着智能座舱稳步进展，汽车电子HUD等新产物逐步放量，高附加值的中控类产物配套的增添，他日公司完全毛利率希望进一步提高，步入新的进展机会期。

汽车电子交易占领超60%的营收和毛利，精湛压铸交易占领超20%的营收和毛利。从营收角度来看，华阳团体汽车电子（66%）、精湛压铸（21%）、精湛电子（8%）占领95%的营收，个中汽车电子的营收占比由年的59%增至年的66%，精湛压铸营收占比由年的10%增至年的21%，华阳团体的主生意务为汽车电子、精湛压铸。别的由于光盘交易（包含激秃顶、机芯）所处的细分商场连接减弱，公司的精湛电子交易营收占比由年的22%撙节至年的8%。从毛利占近来看，华阳团体汽车电子（65%）、精湛压铸（25%）、精湛电子（3%）占了92%的毛利，汽车电子的毛利占比保持在60%以上。

拆分公司产物看，营收占比超60%的汽车电子是拉动公司功绩增进的重心产物，营收占比20%的精湛压铸为重大交易。

1）汽车电子：年车市销量初次负增进，中控类产物配套的部份车型销量降落，叠加产物价派头降以及新项目进度推迟影响，汽车电子交易同比降落25%至18亿元。连年来，公司在汽车电子畛域连接开垦新产物（数字风度、HUD等），公司的HUD、液晶风度等产物从年起头加入合流车厂并量产，销量高增进，年，公司汽车电子营收29.5亿元，同比增进40%。连年来汽车电子毛利率保持在20%以上，年为21.2%，同比升高1.9pct，重要系管帐原则改变（运脚计入生意成本）、原材料加价而至。

2）精湛压铸：公司的精湛压铸交易坚持稳重增进态势，从年的4亿元增至年的9.4亿元，年复合增速为23%。年，胜利导入比亚迪、陆地、博格华纳、采埃孚、海拉、泰科、联电、纬湃、大疆、速腾聚创等客户的新项目，实行生意收入9.4亿元，同比增进48%。公司-年精湛压铸毛利率根底保持在30%以上，年同比下滑5pct至25.7%，重要系铝价飞腾、国际运脚飞腾而至。（汇报泉源：他日智库）

华阳精湛压铸产物深耕铝合金、锌合金，Q3采购江苏中翼，扩展镁合金产物线。公司铝合金、锌合金年营收离别1.48、0.99亿元，在精湛压铸交易营收占比离别55%、37%。其它铝合金、锌合金的毛利率逐年提高，个中铝合金的毛利率从年的19.6%提高至Q1年的31.5%，锌合金的毛利率从年的18.4%提高至Q1的29.4%，毛利率提高的重要缘由在于：1）公司贩卖的锌合金和铝合金压铸产物商场上认同度逐步提高，产物单价逐年抬高；2）跟着临盆范围张大，公司临盆工艺阅历积存，单元成真相对稳固。江苏中翼设置于年,主生意务为汽车镁、铝合金压铸零部件，重要客户为博世、蒂森克努伯、华为等，华阳团体在年第三季度以1.92亿元群众币采办常熟市沙家浜村级团结置业有限公司、李娟持有的江苏中翼90%股权，扩展镁合金产物线，进一步提高精湛压铸交易归纳比赛力。

股权构造：股权较齐集，五家控股子公司交易布局完满

公司股权较齐集，八名实控世直接管束华阳团体。公司直接控股股东为江苏华越投资有限公司（原惠州市华阳投资有限公司），截止年5月5日持股比例为57.05%，其它第二、三大股东离别为中山中科股权投资有限公司、珠海横琴中科白云股权投资基金协同企业，持股比例离别为7.66%、4.7%。公司的直接控股股东为南京市越财企业办理有限公司，持有江苏华越投资76.31%的股权，同时，公司的八名本质管束人邹淦荣、李道勇、张元泽、吴卫、孙永镝、陈世银、李灿烂和曾仁武协同持有南京市越财企业办理有限公司67.31%的股权，均为公司的董事或高等办理人员。

董事长率领公司在低谷期转型，八名实控人筹备观念相近。华阳团体董事长邹淦荣卒业于呆板建造和配置主动化业余，年在信华精机做事，负责建造起公司的原料办理编制，年起头率领团队做汽车多媒体，率领公司成为视盘机精湛零部件行业龙头，年被股东票选为华阳总裁，经过引进业余人材、驱策原有职工能力转型来率领公司交易从精湛电子向汽车电子交易转型，从售后上前装转型，当前邹总的重要工重心在于产物进级、提高比赛力、新交易的蔓延。依照公司